Risiko Arbitrage - Risk arbitrage

Risiko-Arbitrage , auch als Fusions-Arbitrage bezeichnet , ist eine Anlagestrategie, die über den erfolgreichen Abschluss von Fusionen und Übernahmen spekuliert . Ein Investor, der diese Strategie anwendet, wird als Arbitrageur bezeichnet. Risiko-Arbitrage ist eine Art ereignisgesteuerte Investition, bei der versucht wird, Preisineffizienzen auszunutzen, die durch ein Unternehmensereignis verursacht werden.

Grundlagen

Fusionen

Bei einer Fusion macht ein Unternehmen, der Erwerber, ein Angebot zum Kauf der Aktien eines anderen Unternehmens, das Ziel. Als Ausgleich erhält das Ziel Bargeld zu einem bestimmten Preis, die Aktien des Erwerbers zu einem bestimmten Verhältnis oder eine Kombination aus beiden.

In einer Cash - Fusion , auf den Erwerber Angebote , die Anteile des Ziels für einen bestimmten Preis in bar zu erwerben. Der Aktienkurs des Ziels wird höchstwahrscheinlich steigen, wenn der Erwerber das Angebot abgibt, aber der Aktienkurs wird unter dem Angebotswert bleiben. In einigen Fällen steigt der Aktienkurs des Ziels auf ein Niveau über dem Angebotspreis. Dies würde darauf hinweisen, dass Anleger erwarten, dass ein höheres Gebot für das Ziel entweder vom Erwerber oder von einem Dritten kommen könnte. Um eine Position zu eröffnen, kauft der Arbitrageur die Aktien des Ziels. Der Arbitrageur erzielt einen Gewinn, wenn sich der Aktienkurs des Ziels dem Angebotspreis nähert. Dies tritt ein, wenn die Wahrscheinlichkeit eines Abschlusses des Geschäfts steigt. Der Aktienkurs des Ziels entspricht dem Angebotspreis nach Abschluss des Geschäfts.

In einem Lager Fusion , um das Ziel zu erwerben die Erwerber Angebote von eigenen Aktien für das Ziel der Aktie zu einem bestimmten Verhältnis auszutauschen. Um eine Position zu eröffnen, kauft der Arbitrageur die Aktien des Ziels und verkauft die Aktien des Erwerbers als Leerverkäufe . Dieser Vorgang wird als "Einstellen eines Spread" bezeichnet. Die Größe des Spread korreliert positiv mit dem wahrgenommenen Risiko, dass der Deal nicht zu seinen ursprünglichen Konditionen abgeschlossen wird. Der Arbitrageur erzielt einen Gewinn, wenn sich der Spread verengt, was der Fall ist, wenn der Abschluss eines Geschäfts wahrscheinlicher erscheint. Nach Abschluss des Geschäfts werden die Aktien des Ziels auf der Grundlage des in der Fusionsvereinbarung festgelegten Umtauschverhältnisses in Aktien des Erwerbers umgewandelt. Zu diesem Zeitpunkt wird sich der Spread schließen. Der Arbitrageur liefert die konvertierten Aktien in seine Short-Position, um seine Position zu schließen.

Prädiktoren für den Fusionserfolg

Baker und Savasoglu behaupten, dass der beste Einzelprädiktor für den Fusionserfolg die Feindseligkeit ist: Nur 38% der feindlichen Geschäfte wurden erfolgreich abgeschlossen, während sogenannte Friendly Deals eine Erfolgsquote von 82% aufwiesen . Cornelli und Li behaupten, dass Arbitrageure tatsächlich das wichtigste Element für den Erfolg einer Fusion sind. Da Arbitrageure erhebliche finanzielle Wetten abgeschlossen haben, dass der Zusammenschluss zustande kommt, wird erwartet, dass sie auf die Vollendung drängen. Aus diesem Grund steigt die Wahrscheinlichkeit, dass die Fusion vollzogen wird, mit zunehmender Arbitrageur-Kontrolle. In ihrer Studie stellten Cornelli und Li fest, dass die Arbitrage-Branche während des Fusionsprozesses bis zu 30% -40% der Aktien eines Ziels halten würde. Dies stellt einen erheblichen Teil der Aktien dar, die erforderlich sind, um bei den meisten Fusionen mit Ja zu stimmen, um die Vollendung zu erreichen. Übernahmen, bei denen Arbitrageure Aktien kauften, hatten eine tatsächliche Erfolgsquote, die über der durchschnittlichen Erfolgswahrscheinlichkeit der Marktpreise lag. Infolgedessen können sie auf ihren Portfoliopositionen erhebliche positive Renditen erzielen.

Aktive vs. passive Risikoarbitrage

Der Arbitrageur kann entweder aktiv oder passiv Renditen generieren. Aktive Arbitrageure kaufen genügend Aktien im Ziel, um das Ergebnis der Fusion zu kontrollieren. Diese aktivistischen Investoren initiieren Verkaufsprozesse oder halten die Unterstützung durch laufende Fusionen zurück, um ein höheres Gebot zu erhalten. Am anderen Ende des Spektrums haben passive Arbitrageure keinen Einfluss auf das Ergebnis der Fusion. Eine Gruppe passiver Arbitrageure investiert in Geschäfte, von denen der Markt erwartet, dass sie erfolgreich sind, und erhöht ihre Bestände, wenn sich die Erfolgswahrscheinlichkeit verbessert. Die andere Gruppe passiver Arbitrageure ist stärker involviert, aber dennoch passiv: Diese Arbitrageure sind selektiver bei ihren Investitionen und testen akribisch die Annahmen zum Risiko-Ertragsprofil einzelner Geschäfte. Diese Gruppe von Arbitrageuren wird in Geschäfte investieren, bei denen sie zu dem Schluss kommen, dass die Erfolgswahrscheinlichkeit größer ist als der Spread impliziert. Passive Arbitrageure haben mehr Freiheit in sehr liquiden Aktien: Je liquider die Zielaktien sind, desto besser können Arbitrageure ihren Handel verbergen. In diesem Fall spiegelt der Aktienkurs unter der Annahme, dass eine höhere Arbitrageur-Präsenz die Wahrscheinlichkeit des Vollzugs erhöht, die erhöhte Erfolgswahrscheinlichkeit nicht vollständig wider, und der Risiko-Arbitrageur kann Aktien kaufen und Gewinne erzielen. Der Arbitrageur muss entscheiden, ob eine aktive oder eine passive Rolle bei der Fusion in einer bestimmten Situation die attraktivere Option ist.

Risiko-Rendite-Profil

Das Risiko-Rendite-Profil in der Risikoarbitrage ist relativ asymmetrisch. Es gibt normalerweise einen weitaus größeren Nachteil, wenn der Deal bricht, als einen Aufwärtstrend, wenn der Deal abgeschlossen wird.

Risiken auf Deal-Ebene

Risiko "Arbitrage" ist nicht risikofrei. Die Gewinne werden erzielt, wenn sich der Spread, der aufgrund des Risikos besteht, dass die Fusion nicht zu den ursprünglichen Bedingungen vollzogen wird, schließlich verringert. Das Risiko ergibt sich aus der Möglichkeit, dass Geschäfte nicht innerhalb des ursprünglich angegebenen Zeitrahmens abgeschlossen oder nicht abgeschlossen werden. Der Risiko-Arbitrageur muss sich der Risiken bewusst sein, die sowohl die ursprünglichen Bedingungen als auch den endgültigen Abschluss des Geschäfts gefährden. Diese Risiken umfassen Preissenkungen, das Risiko einer Vertragsverlängerung und die Beendigung eines Geschäfts. Eine Preissenkung würde den Angebotswert der Aktien des Ziels senken, und der Arbitrageur könnte einen Nettoverlust erleiden, selbst wenn die Fusion vollzogen wird. Eine unerwartete Verlängerung des Zeitrahmens für den Abschluss eines Geschäfts senkt die erwartete annualisierte Rendite, was wiederum zu einem Rückgang des Lagerbestands führt, um dies auszugleichen, sofern die Wahrscheinlichkeit eines Abschlusses des Geschäfts konstant bleibt. Die meisten Fusionen und Übernahmen werden jedoch nicht überarbeitet. Daher muss sich der Arbitrageur nur mit der Frage befassen, ob der Deal gemäß seinen ursprünglichen Bedingungen abgeschlossen oder beendet wird. Die Beendigung eines Geschäfts kann aus vielen Gründen erfolgen. Diese Gründe können entweder die Unfähigkeit der Partei, die Bedingungen des Zusammenschlusses zu erfüllen, das Versäumnis, die erforderliche Zustimmung der Aktionäre einzuholen, das Versäumnis, kartellrechtliche und andere behördliche Genehmigungen zu erhalten , oder ein anderes Ereignis sein, das die Bereitschaft des Ziels oder des Erwerbers zum Abschluss der Transaktion ändern kann. Solche Möglichkeiten setzen das Risiko in den Begriff Risikoarbitrage.

Zusätzliche Komplikationen können von Geschäft zu Geschäft auftreten. Ein Beispiel sind Kragen . Ein Collar tritt bei einer Stock-for-Stock-Fusion auf, bei der das Umtauschverhältnis nicht konstant ist, sondern sich mit dem Preis des Erwerbers ändert. Arbitrageure verwenden optionsbasierte Modelle, um Geschäfte mit Halsbändern zu bewerten. Das Umtauschverhältnis wird üblicherweise bestimmt, indem der Durchschnitt des Schlusskurses des Erwerbers über einen Zeitraum (normalerweise 10 Handelstage vor dem Abschluss) ermittelt wird. Während dieser Zeit würde der Arbitrageur seine Position aktiv absichern, um das richtige Absicherungsverhältnis sicherzustellen.

Eine Studie von 2010 über 2.182 Fusionen zwischen 1990 und 2007 ergab eine Bruchrate von 8,0%. Eine von Baker und Savasoglu durchgeführte Studie, in der ein diversifiziertes Risiko-Arbitrage-Portfolio mit 1.901 Fusionen zwischen 1981 und 1996 nachgebildet wurde, ergab eine Bruchrate von 22,7%.

Marktrisiko

Mehrere Autoren stellen fest, dass die Renditen für Risiko-Arbitrage in typischen Marktumgebungen etwas unkorreliert mit den Renditen des Aktienmarktes sind. Risiko-Arbitrage ist jedoch nicht unbedingt unter allen Marktbedingungen unempfindlich gegenüber der Wertentwicklung des Aktienmarktes. Wenn der Aktienmarkt einen Rückgang von 4% oder mehr verzeichnet, kann sich das Beta (Finanzen) zwischen Fusionsarbitrage-Renditen und Risiko-Arbitrage-Renditen auf 0,5 erhöhen. Dies deutet darauf hin, dass das Marktrisiko asymmetrisch ist: Der Arbitrageur nimmt nicht an Marktrallyes teil, erleidet jedoch tendenziell Verluste bei Abschwüngen.

Kehrt zurück

Auf lange Sicht scheint die Risikoarbitrage positive Renditen zu generieren. Baker und Savasoglu haben zwischen 1981 und 1996 ein diversifiziertes Risiko-Arbitrage-Portfolio mit 1.901 Fusionen nachgebaut. Das Portfolio erzielte eine annualisierte Überschussrendite von 9,6%. Maheswaran und Yeoh untersuchten die risikobereinigte Rentabilität der Fusionsarbitrage in Australien anhand einer Stichprobe von 193 Angeboten von Januar 1991 bis April 2000; Das Portfolio erzielte eine monatliche Rendite von 0,84% bis 1,20%. Mitchell und Pulvino verwendeten eine Stichprobe von 4.750 Angeboten zwischen 1963 und 1998, um das Risiko und die Rendite in der Risikoarbitrage zu charakterisieren. Das Portfolio erzielte eine annualisierte Rendite von 6,2%.

Der Arbitrageur kann erhebliche Verluste erleiden, wenn ein Geschäft nicht zustande kommt. Die Spreads einzelner Deals können bei gebrochenen Deals auf mehr als fünfzig Prozent steigen. Der HFRI Merger Arbitrage Index verzeichnete von 1990 bis 2005 einen maximalen einmonatigen Verlust von -6,5%, aber einen maximalen einmonatigen Gewinn von nur 2,9%.

Die Arbitrage von Fusionen wird durch die Transaktionskosten erheblich eingeschränkt. Arbitrageure könnten mit dieser Strategie ungewöhnlich hohe Renditen erzielen, aber die Häufigkeit und die hohen Kosten von Trades machen einen Großteil der Gewinne zunichte.

Beispiel

Angenommen, Unternehmen A handelt mit 40 USD pro Aktie. Dann kündigt Unternehmen X einen Plan zum Kauf von Unternehmen A an. In diesem Fall erhalten Inhaber von Aktien von Unternehmen A 80 USD in bar. Dann springt die Aktie von Unternehmen A auf 70 USD. Es geht nicht um $ 80, da es eine Chance gibt, dass der Deal nicht zustande kommt.

In diesem Fall kann der Arbitrageur Aktien der Gesellschaft A für 70 USD erwerben. Er gewinnt 10 USD, wenn der Deal abgeschlossen ist, und verliert 30 USD, wenn der Deal beendet wird (vorausgesetzt, die Aktie kehrt in einer Pause zu ihren ursprünglichen 40 USD zurück, was möglicherweise nicht der Fall ist). Nach Angaben des Marktes beträgt die Wahrscheinlichkeit, dass das Geschäft zu seinen ursprünglichen Bedingungen abgeschlossen wird, 75% und die Wahrscheinlichkeit, dass das Geschäft beendet wird, 25%. Der Arbitrageur hat drei Möglichkeiten:

  1. Kaufen Sie die Aktien von Unternehmen A zu 70 USD. Sie würden dies tun, wenn er glaubt, dass die Wahrscheinlichkeit, dass der Deal abgeschlossen wird, höher ist oder mit den vom Markt angebotenen Gewinnchancen übereinstimmt.
  2. Leerverkauf der Aktien von Unternehmen A zu 70 USD. Sie würden dies tun, wenn er glaubt, dass die Wahrscheinlichkeit, dass der Deal beendet wird, höher ist als die vom Markt angebotenen Gewinnchancen. Wenn der Arbitrageur der Ansicht ist, dass die Wahrscheinlichkeit, dass das Geschäft zustande kommt, größer als 50% ist (dh er glaubt, dass die Akquisition weiterhin stattfinden wird), aber geringer als die vom Markt zugewiesene Wahrscheinlichkeit (in diesem Beispiel beispielsweise 60%), muss er dies ebenfalls tun Es wird davon ausgegangen, dass der Markt irgendwann vor Abschluss der Akquisition eine Wahrscheinlichkeit für das Eintreten eines Geschäfts festlegt, die ihrer Überzeugung näher kommt.
  3. Beteiligen Sie sich zu diesem Zeitpunkt nicht an dem Geschäft.

Verweise

Externe Links